建發(fā)股份：三季度業(yè)績(jī)好于上半年，海西自貿(mào)區(qū)受益龍頭股

　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期

　　公司3 季度收入308.3 億元，同比增長(zhǎng)26.3%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.7 億元，同比增長(zhǎng)9.6%，業(yè)績(jī)環(huán)比上半年改善明顯。 前三季度收入840.1億元，同比增長(zhǎng)14.4%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15.7 億元，同比下滑0.4%，對(duì)應(yīng)每股收益0.61 元。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

　　發(fā)展趨勢(shì)

　　供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)價(jià)跌量增，下行風(fēng)險(xiǎn)小。占公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)比重較大的大宗商品遇冷，公司獲取利潤(rùn)空間變小，但公司通過(guò)開(kāi)發(fā)新客戶，用量增彌補(bǔ)價(jià)跌，同時(shí)公司供應(yīng)鏈經(jīng)營(yíng)也優(yōu)化了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，拓展了高附加值的業(yè)務(wù)。建發(fā)股份將有希望憑借優(yōu)異的風(fēng)控能力在未來(lái)傳統(tǒng)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰中擴(kuò)大份額。

　　房地產(chǎn)受累于行業(yè)弱于去年，但預(yù)計(jì)明年向好。行業(yè)疲軟，公司房地產(chǎn)板塊總體弱于去年，公司已采取積極措施，如加強(qiáng)營(yíng)銷，推出新盤等?？紤]到年末一般是結(jié)轉(zhuǎn)的高峰，我們認(rèn)為四季度房地產(chǎn)板塊會(huì)好于前三季度。往后看，貨幣寬松政策和房地產(chǎn)供給減少將會(huì)帶來(lái)一定的利好。

　　福建自貿(mào)區(qū)將帶來(lái)房地產(chǎn)價(jià)值重估和供應(yīng)鏈擴(kuò)張機(jī)會(huì)。上有國(guó)家政策推動(dòng)，下有本土綜改方案，海西系列政策都將在未來(lái)帶來(lái)政策紅利。建發(fā)股份規(guī)模大、渠道廣、風(fēng)控好，綜合競(jìng)爭(zhēng)力名列前茅，在對(duì)臺(tái)合作和廈門十大千億產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)建的發(fā)展中有望進(jìn)一步鞏固供應(yīng)鏈龍頭地位；而公司房地產(chǎn)價(jià)值一直被低估（1000 多萬(wàn)平的土地儲(chǔ)備，120 萬(wàn)平一級(jí)土地開(kāi)發(fā)等），自貿(mào)區(qū)落地將給這部分價(jià)值帶來(lái)巨大重估空間。

　　考慮到房地產(chǎn)板塊弱向走勢(shì)，我們下修公司14/15 盈利預(yù)測(cè)6.2%/11.9%至28.6/34.1 億元， 對(duì)應(yīng)完全攤薄后每股盈利1.01/1.20元。

　　估值與建議

　　考慮到公司房地產(chǎn)的價(jià)值重估以及公司持有的股票價(jià)值，我們預(yù)計(jì)公司總市值可達(dá)290 億， 上調(diào)目標(biāo)價(jià)26%至10.2 元，對(duì)應(yīng)2015年8.5 倍市盈率，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)不及預(yù)期，房地產(chǎn)銷售不及預(yù)期。（中金公司）

　　福建高速：車流量穩(wěn)定增長(zhǎng)，多元化進(jìn)軍財(cái)險(xiǎn)業(yè)

　　三大主要路產(chǎn)運(yùn)營(yíng)穩(wěn)?。簣?bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)收費(fèi)公路業(yè)務(wù)收入12.70億元，同比增長(zhǎng)2.91%。其中泉廈高速收入4.76億元，同比增長(zhǎng)3.23%，毛利率69.81%，同比增加0.96個(gè)百分點(diǎn)；福泉高速收入6.82億元，同比增長(zhǎng)2.57%，毛利率74.80%，基本與去年同期持平；羅寧高速收入1.12億元，同比增長(zhǎng)3.67%，毛利率56.97%，同比減少7.60個(gè)百分點(diǎn)。從車流量來(lái)看，三大路產(chǎn)上半年合計(jì)實(shí)現(xiàn)車流量2231.67萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3.68%。其中客、貨車流量占比分別為57.58%和42.42%，相比去年同期變化不大。

　　浦南高速虧損依舊，但扣非后虧損額增速有所放緩。浦南高速經(jīng)營(yíng)狀況依舊不佳，公司確認(rèn)投資虧損4936.45 萬(wàn)元，虧損幅度同比擴(kuò)大24.27%。虧損擴(kuò)大主要原因是去年浦南公司收到政府補(bǔ)助2704 萬(wàn)元，剔除該因素，實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)略有下降，虧損額增速已有放緩趨勢(shì)。

　　參與設(shè)立海峽財(cái)險(xiǎn)，多元化獲得突破。今年6月公司多元化獲得突破。公司出資2.7億參與設(shè)立海峽財(cái)險(xiǎn)，公司持股比例18%。該事件短期內(nèi)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響不大，但長(zhǎng)期來(lái)看，海峽西岸經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)戰(zhàn)略的不斷推進(jìn)將為福建保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造良好機(jī)遇。

　　預(yù)計(jì)14-16EPS 分別為0.24，0.27 和0.31 元，分別對(duì)應(yīng)9.7x14PE，8.6x15PE和7.5x16PE，我們認(rèn)為公司將在中長(zhǎng)期享受海西經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)發(fā)展的成果，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。