廈門國貿[0.14%資金研報]2014年三季報點評:收入增長強勢,自貿區推升估值

廈門國貿600755

　　研究機構：東興證券（601198） 分析師：鄭閔鋼,楊騫撰寫日期：2014-10-31

　　公司日前發布2014年三季報。1-9月公司實現營業收入415.49億元,相比去年同期增加15.53%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤7.20億元,同比增加49.06%;基本每股收益0.51元。

　　在中央全面深化改革領導小組第六次會議上,國家主席習近平表示,上海自由貿易試驗區成立以來,取得了一系列新成果。要把這些成果在更大范圍內播種擴散,盡快開花結果,對試驗取得的可復制可推廣的經驗,能在其他地區推廣的要盡快推廣,能在全國推廣的要推廣到全國。我們認為福建與天津、廣東一樣有著很大的優勢,福建自貿區的建設進程提速可期。廈門國貿擁有很強的外貿和內貿基礎和能力,將在福建自貿區起到重要作用,并從中迎來戰略性發展機會。公司在供應鏈管理、房地產經營、金融服務三大主營業務的模式下,公司業績保持持續的增長。我們預計公司2014-2016年的營業收入分別為611.93億元、735.87億元和890.41億元,每股收益分別為0.53元、0.61元和0.78元,對應PE分別為14.71,12.82和9.97,維持公司“推薦”評級。

建發股份[4.13%資金研報]:線下流量的王者

建發股份600153

研究機構：光大證券[0.48%資金研報]分析師：謝皓宇撰寫日期：2015-03-13

貿易是金融之本,也是供應鏈金融的源頭

　　金融的強大是因為有貿易的強大。在粗放時代,傳統貿易公司以賺取中間價差為主,在信息時代,去中間化成為時代的特征;同時,在互聯網從自身發展到成為各行業工具的背景下,去中間化的速度得到極大的提高,貿易受到的負面沖擊就是毛利率的不斷下行。然而服務作為當前經濟結構調整的核心,是在原有業務上的延伸,互聯網教會我們的是從客戶需求出發,所以最懂客戶心的自然也是原有的中間商,由此進而發展成為整個產業鏈的中間核心企業,“核心企業+供應鏈”的版圖就此形成。這里的最大贏家,是重新審視貿易價值的企業,線下流量,這是價值遠高于線上流量的存在。

B2B是過去式,傳統核心企業借助金融做大服務,建發就是玩家

　　B2B并不完全是香餑餑,轉型B2B綜合服務商是下一個大戰略。供應鏈金融就是整合產業鏈的法寶,其結果是在市場空間未填滿的情況下相關企業的共同做大。由于存在貿易鏈條和資金流,供應鏈金融的核心在于依靠核心企業,做信息標準化。

　　建發對內作為核心企業,對外本身就是該市場參與的高手,外幣貿易融資金額增長迅猛。盡管公司短期借款看起來規模較大,2013年底為91.3億元,但其中占比近70%均為外幣融資,為60.2億元,且外幣融資中,占比91%都是貿易融資,為55.0億元,并以美元融資為主。

地產業務小而美,集團的旅游會展業務錦上添花

　　立足廈門的區域公司,并屬廈門龍頭。公司地產業務開始于1983年,目前是廈門最大地主,相關儲備455萬方。全國范圍內,總共布局17個城市,擁有土地儲備1486萬方,主要集中在福建區域。

　　建發集團在建發股份之外的資產主要是旅游和會展兩大業務,其中旅游以旅行社和酒店運營為主,年營業收入約28.7億元,會展業務則主要是展會運營,年營業收入約3億元。

1000億流量+供應鏈金融+6xPE=買入,首次覆蓋,目標價15.5元

　　公司線下貿易額1000億元,是國內巨頭,在當前物流變革的背景下,擁有巨大的潛在市場,按照供應鏈金融PS=0.4的保守估計,供應鏈部分估值400億元,地產估值96億元,總計496億元,首次覆蓋,買入評級,短期目標價15.5元。我們預計2014~2016年EPS為1.17/1.44/1.77元,對應PE為9/7/6倍,目標價對應PE為13/11/9倍。

風險提示:傳統業務發展較慢,未能跟上當前市場節奏

廈門空港[0.34%資金研報]:上半年業績增長14.9%,關注T4解決方案

廈門空港600897

研究機構：瑞銀證券分析師：陳欣撰寫日期：2014-09-12

2014H1業績回顧:業績增長14.9%,EPS 為0.8 元

　　2014H1 公司實現收入6.7 億元,同比+11.5%;利潤總額3.34 億元,同比+14.7%;歸母公司股東凈利潤2.38 億元,同比+14.9%;EPS 為0.8 元。

業績分析:商業租賃表現靚麗推動業績兩位數增長

　　我們分析業績兩位數增長主要源于:1)2014H1 公司起降架次/旅客量同比+6.6%/7.6%,航空性收入同比+2.5%,加之成本控制得當,利潤貢獻+7%;2)商業租賃收入同比大幅+46.5%,利潤貢獻同比+22.5%,我們認為主要源于2013 下半年T3 重新商業招標后租金水平提升;3)投資收益同比增加516萬元(YoY+98.6%)。Q2 公司起降架次/旅客量僅+2.5%/4.2%,業績增速12%,較Q1 下滑6ppt,我們認為主要由于經濟疲軟、反腐影響、空難及政局動蕩拖累東南亞旅游等。

下調14-15 年盈利預測,上調16 年及以后盈利預測

　　考慮到進入3 季度旺季以來,受航空管制等因素影響,業務量持續中低個位數增長,加之我們預計H2非航收入增速或緩于H1,我們14-15 年EPS 預測由1.69/1.93 元下調至1.64/1.88 元。我們認為:T4 投產后,考慮到安全問題,15 年10 月底高峰小時容量大幅上調將是大概率事件,加之16 年開始自貿區對海西經濟圈的積極影響逐步釋放,我們16 年EPS 預測由2.23 元上調至2.26 元,中長期息稅前利潤增速假設提升4ppt。

估值:目標價上調至17.6 元,評級下調至“中性”,關注T4 解決方案

　　我們基于瑞銀VCAM 工具進行現金流貼現絕對估值(WACC9%)得出新目標價17.6 元(原:16.7 元)。下調評級至“中性” 。風險:我們預計,T4 有望于年底投產,此前有望通過租賃或資產注入方式解決同業競爭問題。若資產注入,可能會影響公司盈利。

福建高速[0.00%資金研報]公司中報簡評:車流量穩定增長,多元化進軍財險業

福建高速600033

　　研究機構：宏源證券[0.00%資金研報]分析師：瞿永忠,王滔撰寫日期：2014-08-28

　　8月28日,福建高速發布2014年半年度報告,2014年1-6月,公司實現營業收入12.85億元,較去年同期增長2.60%;實現營業利潤5.56億元,同比增長5.23%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤3.24億元,同比增長9.77%,對應EPS0.12元。

　　三大主要路產運營穩健:報告期內公司實現收費公路業務收入12.70 億元,同比增長2.91%。其中泉廈高速收入4.76 億元,同比增長3.23%, 毛利率69.81%,同比增加0.96 個百分點;福泉高速收入6.82 億元, 同比增長2.57%,毛利率74.80%,基本與去年同期持平;羅寧高速收入1.12 億元,同比增長3.67%,毛利率56.97%,同比減少7.60 個百分點。從車流量來看,三大路產上半年合計實現車流量2231.67 萬輛,同比增長3.68%。其中客、貨車流量占比分別為57.58%和42.42%, 相比去年同期變化不大。

　　浦南高速虧損依舊,但扣非后虧損額增速有所放緩。浦南高速經營狀況依舊不佳,公司確認投資虧損4936.45 萬元,虧損幅度同比擴大24.27%。虧損擴大主要原因是去年浦南公司收到政府補助2704 萬元,剔除該因素,實際經營業績略有下降,虧損額增速已有放緩趨勢。

　　參與設立海峽財險,多元化獲得突破。今年6 月公司多元化獲得突破。公司出資2.7 億參與設立海峽財險,公司持股比例18%。該事件短期內對公司業績影響不大,但長期來看,海峽西岸經濟區建設戰略的不斷推進將為福建保險業的發展創造良好機遇。

　　預計14-16EPS 分別為0.24 , 0.27 和0.31 元, 分別對應9.7x14PE,8.6x15PE 和7.5x16PE,我們認為公司將在中長期享受海西經濟區建設發展的成果,給予公司“增持”評級。

象嶼股份[10.00%資金研報]:進軍三江平原,異地擴張打開成長空間

象嶼股份600057

研究機構：申萬宏源分析師：謝平撰寫日期：2015-03-27

投資要點:

　　事件/公告:公告定增預案,擬以不低于11.10元/股的價格募集資金15億元,其中11億元用于投資建設富錦195萬噸糧食倉儲及配套物流項目,4億用于補充公司流動資金,其中母公司象嶼集團承諾至少認購此次定增的1.5億元,本次定增將鎖定3年。

　　糧食倉容缺口帶來成長空間。富錦縣為三江平原腹地中心城市,是黑龍江省耕地面積最大、糧食商品化率最高的產糧大市,是國家現代農業示范區;13年富錦縣糧食產量達到278萬噸,其中玉米135萬噸,稻谷143萬噸;除本身區域內糧源豐富外,周邊250公里以內的同江、撫遠、饒河所在的三江平原,合計糧源約1000萬噸,約占全黑龍江省省糧食產量的1/6;然而,三江平原地區地糧食倉容僅160萬噸,還約840萬噸倉容缺口。此次公司定增將新建195萬噸糧食倉儲及配套物流設施,主要包括59棟糧食倉儲庫、8個日烘干能力1000噸的烘干塔、年發運量300萬噸物流配套設施建設,進一步拓展糧食供應鏈業務。富錦項目總計將投入23.5億元,將使用募集資金約11億,剩余資金自籌,建成后內部ROE將達到10.03%,靜態回收期9.12年。

　　政府合作背書,異地外延擴張可期。此次定增項目是公司農產業務擴張的延續。公司14年通過并購穆式家族旗下鵬嶼物流,正式進軍東北臨儲業務。截止14年底,通過自建、收購、租用、合作等方式整合倉容1000萬噸,日烘干能力達到8萬噸,并實現年糧食外運能力450萬噸;14年12月,公司與省農業廳簽訂協議,力爭在五年內新建1000萬噸糧食倉儲能力和300萬噸糧食深加工能力,打造全國最大的糧食全產業鏈經營龍頭企業,實際從政府層面獲得了支持和肯定。我們認為,公司在政府合作和支持下,已實現了松嫩平原到三江平原的外延擴張,在5年或更短的時間內實現倉儲能力翻倍是大概率事件。

　　“產業鏈貫通+農業信息化”或為發展方向。我們始終認為,公司借助倉儲能夠控制大量糧源,加之自身原有物流、供應鏈方面的布局,具有成為國內“大糧商”的潛力;我們認為,在倉儲規模提升后,公司未來有兩個可選發展方向:其一,學習海外大型糧商經驗,向上拓展農資農機,向下拓展糧食深加工,實現全產業鏈貫通;其二,搭建以糧食種植、貿易為核心的農業信息化平臺,借助互聯網實現信息流、商流、物流的一體化。

　　維持盈利預測,維持“增持”評級。在不考慮定增的條件下,我們預計公司14-17年EPS分別為0.31元、0.39元、0.51元、0.66元,分別對應PE為39倍、31倍、24倍、19倍;目標價14元,維持“增持”評級。