平潭發(fā)展:業(yè)績受益稅費返還,借助平潭自貿(mào)區(qū)轉(zhuǎn)型

平潭發(fā)展000592

　　研究機構(gòu)：海通證券[0.80%資金研報]（600837） 分析師：涂力磊,謝鹽撰寫日期：2014-11-04

　　事件:公司公布2014年三季報。今年前三季度,公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.84億元,同比下滑3.91%;歸屬于上市公司股東的凈利潤4991萬元,同比大增106.59%;實現(xiàn)基本每股收益0.06元。

　　投資建議:定增募投項目的建成將提高公司旅游開發(fā)和醫(yī)療服務(wù)能力,奠定了公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)。公司已形成“林板一體化”的發(fā)展格局,目前擁有經(jīng)營林區(qū)100萬畝,年產(chǎn)松杉育苗1500萬株,纖維板年產(chǎn)能45萬立方。公司在平潭各項目有序推進,效益初步體現(xiàn)。其中,中福建材城下半年預(yù)售;混凝土項目已投產(chǎn)銷售;平潭中匯小貸公司已顯現(xiàn)效益;公司中標了金井灣、東部污水處理廠BT項目。預(yù)計公司2014、2015年EPS分別是0.11和0.48元。截至10月31日,公司收盤于17.63元,對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為166.97倍和36.67倍。考慮到2015年公司將受益林業(yè)限伐到期、混凝土擴產(chǎn)、BT項目結(jié)算、中福建材城預(yù)售、定增推動業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型等利好,考慮到公司是注冊并直接受益于平潭實驗區(qū)的上市公司,參考上海自貿(mào)區(qū)直接受益標的外高橋[3.31%資金研報]（600648）的PE估值。同時,考慮到公司2015年業(yè)績才能釋放,所以我們?nèi)?015年公司的EPS約0.48元,以及外高橋2015年P(guān)E均值37.99倍(取PE估值38倍),則可知公司合理估值18.27元,維持“增持”評級。

　　主要分析:今年前三季度,公司營收小幅下滑3.9%,稅費返還較多使得公司凈利潤大增106.6%:2014年前三季度,報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營收5.84億元,同比下滑3.91%;由于報告期內(nèi)公司收到較多的稅費返還,這使得報告期內(nèi)公司實現(xiàn)凈利潤4991萬元,同比大增106.59%。

　　公司擬定增募集20億元,用于平潭海天福地美麗鄉(xiāng)村暨旅游休閑度假區(qū)綜合開發(fā)啟動項目及平潭海峽醫(yī)療園區(qū)建設(shè)項目(一期),及補充公司流動資金。項目將拓展公司的健康醫(yī)療旅游業(yè)務(wù),推動公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,該項目盈利能力強。2014年10月18日,公司公告稱,公司第八屆董事會2014年第七次會議審議通過了《非公開發(fā)行A股股票預(yù)案》。公司擬采取非公開發(fā)行的方式向不超過10名特定對象發(fā)行股票。本次非公開發(fā)行股票的定價基準日為公司第八屆董事會2014年第七次會議決議公告日(2014年10月18日)。本次發(fā)行股票價格不低于10.68元/股。本次擬發(fā)行股票數(shù)量不超過18730萬股,募集資金總額不超過20億元(含發(fā)行費用),擬用于平潭海天福地美麗鄉(xiāng)村暨旅游休閑度假區(qū)綜合開發(fā)啟動項目及平潭海峽醫(yī)療園區(qū)建設(shè)項目(一期),以及補充公司流動資金。

　　2014年5月29日,公司與平潭管委會簽訂了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議書》,平潭管委會鼓勵公司未來在區(qū)內(nèi)投資運營包括保稅倉儲、物流、進出口貿(mào)易、電商、旅游、金融等產(chǎn)業(yè)。目前公司正在積極進行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,健康醫(yī)療旅游、現(xiàn)代倉儲物流及金融產(chǎn)業(yè)是公司下一階段戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的三大方向。為抓住平潭綜合實驗區(qū)進入全新發(fā)展階段的歷史性機遇,公司擬投資平潭綜合實驗區(qū)重點發(fā)展并具有良好市場前景的健康醫(yī)療旅游產(chǎn)業(yè),實現(xiàn)旅游與醫(yī)療健康的有機結(jié)合,并與境內(nèi)外實力強大的旅游、醫(yī)療機構(gòu)合作,打造具有影響力的健康醫(yī)療旅游產(chǎn)業(yè)基地。為此,本次募投項目“平潭海天福地美麗鄉(xiāng)村暨旅游休閑度假區(qū)綜合開發(fā)啟動項目”和“平潭海峽醫(yī)療園區(qū)建設(shè)項目(一期)”將是公司進行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重大部署。

　　平潭海天福地美麗鄉(xiāng)村暨旅游休閑度假區(qū)綜合開發(fā)啟動項目建成后預(yù)計年均新增凈利潤1.05億元。為加快平潭旅游開發(fā)建設(shè),公司已與中國康輝旅行社集團有限責任公司、平潭綜合實驗區(qū)管委會簽訂了《投資協(xié)議書》,簽約三方合作投資開發(fā)平潭海天福地美麗鄉(xiāng)村暨旅游休閑度假區(qū)綜合開發(fā)項目。該項目以美麗鄉(xiāng)村建設(shè)為核心,完善旅游康體休閑服務(wù)功能,建設(shè)開發(fā)自駕游康體休閑基地、美麗鄉(xiāng)村休閑度假示范區(qū),形成完整的特色鄉(xiāng)村旅游產(chǎn)業(yè)鏈。項目總投資金額約為30億元,其中,啟動項目投資額為13.74億元,建設(shè)期為3年,主要包括旅游休閑商業(yè)服務(wù)綜合體建設(shè)、自駕游康體休閑基地建設(shè)、美麗鄉(xiāng)村旅游休閑度假示范區(qū)建設(shè),形成完整的特色鄉(xiāng)村旅游產(chǎn)業(yè)鏈。

　　其中,旅游休閑商業(yè)服務(wù)綜合體集餐飲、購物、休閑、商務(wù)、娛樂于一體,形成海壇國家級風景名勝區(qū)南部區(qū)域的旅游商業(yè)配套核心區(qū)域。自駕游康體休閑基地將以家庭城市游為定位的自駕車主題公園,集中打造一個集住宿、度假、野炊、觀影、駕駛、休閑、演藝、運動等多重體驗福建首座濱海自駕游度假區(qū)。美麗鄉(xiāng)村旅游休閑度假示范區(qū)投資將對平潭海壇國家級風景名勝區(qū)南部區(qū)域部分具有特色的海島石厝古村落進行改造,打造獨特的漁村旅游及海洋文化旅游項目,項目建成后將形成海灣酒吧街、主題鄉(xiāng)村酒店、特色餐飲等經(jīng)營性項目。

　　該項目總投資額為13.74億元,建設(shè)期三年,項目建成后第三年達到充分運營水平。項目建成后預(yù)計年平均新增凈利潤10466萬元,內(nèi)部收益率為7.8%(所得稅后),投資回收期12.3年,項目經(jīng)濟效益前景良好。

　　2)平潭海峽醫(yī)療園區(qū)建設(shè)項目(一期)建成后預(yù)計年均新增凈利潤7562萬元。公司擬聯(lián)合以臺灣精品專科醫(yī)療團隊為主的國際專科醫(yī)療合作機構(gòu),在平潭綜合實驗區(qū)建設(shè)醫(yī)療園區(qū)。其中,一期擬建設(shè)康復(fù)醫(yī)院、耳鼻喉醫(yī)院、口腔醫(yī)院及美容醫(yī)院四家專科醫(yī)院,突出兩岸在特色專科醫(yī)療產(chǎn)業(yè)方面的深度合作,滿足平潭綜合實驗區(qū)乃至輻射內(nèi)地民眾對于高端特色精品專科醫(yī)療服務(wù)的需求。

　　該項目總投資額4.45億元,建設(shè)期為2年,該項目建成后預(yù)計年平均新增凈利潤7562萬元。擬投資建設(shè)平潭海峽康復(fù)醫(yī)院、平潭海峽耳鼻喉醫(yī)院、平潭海峽口腔醫(yī)院、平潭海峽國際美容醫(yī)院四家專科醫(yī)院。其中,平潭海峽康復(fù)醫(yī)院項目投資總額15530萬元,項目內(nèi)部收益率13.5%(所得稅后),投資回收期9.7年(所得稅后);平潭海峽耳鼻喉醫(yī)院項目投資總額10100萬元,項目內(nèi)部收益率14.7%(所得稅后),投資回收期8.9年(所得稅后);平潭海峽口腔醫(yī)院項目投資總額8920萬元,項目內(nèi)部收益率14.5%(所得稅后),投資回收期9.1年(所得稅后);平潭海峽國際美容醫(yī)院投資總額9970萬元,內(nèi)部收益率14.3%(所得稅后),投資回收期9.1年(所得稅后)。該項目將打造代表海峽兩岸高水平醫(yī)療技術(shù)的平潭海峽醫(yī)療園區(qū),并與公司旅游休閑度假中心項目相結(jié)合,打造旅游休閑醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè),成為海峽西岸重要的健康醫(yī)療中心。該項目經(jīng)濟效益前景良好。

　　公司控股股東山田林業(yè)持有公司35.88%的股份,實際控制人為劉平山先生,控制公司35.88%的股份。按照本次非公開發(fā)行募集20億元,發(fā)行價10.68元/股測算,發(fā)行完成后,實際控制人合計控制公司股份29.39%,仍保持實際控制地位。

　　2014年7月公司中標金井灣污水處理廠(一期)、三松再生水廠工程BOT項目。2014年7月7日,公司收到招標人平潭綜合實驗區(qū)交通與建設(shè)局簽發(fā)的《中標通知書》(中標編號:ZZFZ2014招字019號)。中標價(每噸污水處理服務(wù)費):子項目1金井灣污水處理廠(一期)中標價為1.275元(每噸水價),建設(shè)規(guī)模為日處理生活污水8.0萬噸/日,分兩期建設(shè),一期工程規(guī)模為4.0萬噸/日,二期工程規(guī)模為4.0萬噸/日。前三年進水水量保底數(shù)按設(shè)計進水水量的80%計量,第四年以后(含第四年)按95%計量;子項目2三松再生水廠中標價為1.255元(每噸水價),建設(shè)規(guī)模為日處理生活污水4.0萬噸/日。前三年進水水量保底數(shù)按設(shè)計進水水量的80%計量,第四年以后(含第四年)按95%計量。項目建設(shè)期:金井灣污水處理廠(一期)在2015年4月前工程建設(shè)完工并投入正式運營(含試運行),三松再生水廠在2015年11月前工程建設(shè)完工并投入正式運營(含試運行)。該項目特許經(jīng)營期25年(含污水處理廠工程建設(shè)期)。特許經(jīng)營期屆滿,項目公司特許經(jīng)營權(quán)終止,政府將無償收回該項目的全部設(shè)施。2014年8月4日,根據(jù)特許經(jīng)營框架協(xié)議的要求,公司出資5000萬元設(shè)立中福海峽(平潭)水務(wù)工程有限公司經(jīng)營管理上述項目,注冊資本為5000萬元。

　　2014年9月公司與康輝旅行社擬在平潭綜合實驗區(qū)投資中福康輝旅游綜合開發(fā)項目。2014年9月15日,公司與平潭綜合實驗區(qū)管委會及中國康輝旅行社集團有限責任公司三方,就公司與中國康輝旅行社集團有限責任公司擬在平潭綜合實驗區(qū)投資中福康輝旅游綜合開發(fā)項目事宜,初步達成合作意向。該項目總投資20億,擬選址在平潭島島內(nèi),規(guī)劃總用地約1800畝。項目內(nèi)容:石頭屋改造、民宿村落、自駕游營地、文化商業(yè)街、度假休閑、醫(yī)療美容、酒店等。

　　2014年10月16日,公司與平潭綜合實驗區(qū)管委會、中國康輝旅行社集團有限責任公司就“平潭海天福地美麗鄉(xiāng)村暨旅游休閑度假區(qū)綜合開發(fā)項目”簽署了《投資協(xié)議書》。該項目計劃總投資約30億元,啟動項目投資額約13.7億元,開發(fā)時間為2014年至2017年。項目建設(shè)內(nèi)容包括:美麗鄉(xiāng)村旅游休閑度假示范區(qū),自駕游康體休閑基地,配套旅游綜合體等商業(yè)服務(wù)設(shè)施,打造海壇國家級風景名勝區(qū)南部旅游休閑產(chǎn)業(yè)一條龍配套服務(wù)基地。項目用地范圍地塊面積約1800畝。平潭綜合實驗區(qū)管委會將投資開發(fā)區(qū)內(nèi)的土地、水面、林木風景等資源采用租賃或出讓的方式,公司與康輝旅行社依照協(xié)議約定在平潭綜合實驗區(qū)內(nèi)注冊成立獨立法人企業(yè)負責項目實施。項目開發(fā)范圍內(nèi)的土地使用權(quán)出讓應(yīng)通過招拍掛方式取得,土地租賃支付租金取得土地使用權(quán),租賃期限為20年。

　　投資建議:定增募集資金推動公司業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,維持“增持”評級。定增募投項目的建成將提高公司旅游開發(fā)和醫(yī)療服務(wù)能力,奠定了公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)。公司已形成“林板一體化”的發(fā)展格局,目前擁有經(jīng)營林區(qū)100萬畝,年產(chǎn)松杉育苗1500萬株,纖維板年產(chǎn)能45萬立方。公司在平潭各項目有序推進,效益初步體現(xiàn)。其中,中福建材城下半年預(yù)售;混凝土項目已投產(chǎn)銷售;平潭中匯小貸公司已顯現(xiàn)效益;公司中標了金井灣、東部污水處理廠BT項目。預(yù)計公司2014、2015年EPS分別是0.11和0.48元。截至10月31日,公司收盤于17.63元,對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為166.97倍和36.67倍。考慮到2015年公司將受益林業(yè)限伐到期、混凝土擴產(chǎn)、BT項目結(jié)算、中福建材城預(yù)售、定增推動業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型等利好,考慮到公司是注冊并直接受益于平潭實驗區(qū)的上市公司,參考上海自貿(mào)區(qū)直接受益標的外高橋的PE估值。同時,考慮到公司2015年業(yè)績才能釋放,所以我們?nèi)?015年公司的EPS約0.48元,以及外高橋2015年P(guān)E均值37.99倍(取PE估值38倍),則可知公司合理估值18.27元,維持“增持”評級。

　　風險提示:行業(yè)面臨加息和政策調(diào)控兩大風險。